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解运亮、麦麟玥

CPI负增风险或已释放完毕。7月CPI如我们预期陷入负增长区间，这是自2021年2月以来的首次同比下降。CPI负增主要是当前猪周期下行并未结束，再叠加去年同期带来的基数效应，整个猪价同比拖累较多。我们认为经济存在通缩现象，但没有通缩现实，当前CPI同比回落是阶段性现象，CPI负增长的风险或已释放完毕，预计CPI将缓慢回升，年底或升至近1%附近。我们总结CPI触底回升有以下几个逻辑：一是油价或已度过同比降幅最大的阶段。二是工业部门产能过剩对工业消费品价格的压制有缓解迹象。三是需要关注到扣除食品和能源价格以外的核心CPI明显回升。

工业品价格触底回升得到初步验证。7月PPI同比降幅收窄，结束了今年以来降幅不断扩大的趋势，这初步印证了我们此前报告中工业品价格触底的观点。我们认为，现在PPI同比已经触底回升，预计后续同比降幅仍呈不断收窄趋势。首先，我们认为在原油价格在供给端收紧的背景之下，或对整体原油价格有支撑，上游生产资料价格或继续修复。其次，7月制造业PMI的回升也反映出国内需求有所回暖。最后，随着稳增长政策进一步落地生效，内需增长动力或更强，这或将有助于PPI探底后降幅逐步收窄。但由于全年翘尾因素的拖累，预计PPI大概率延续负增。

工业企业利润下行压力或将有所缓解。7月CPI出现阶段性负增，而PPI已触底反弹，我们预计后续会迎来PPI和CPI双双边际改善的阶段。从剪刀差来看，我们预计PPI-CPI剪刀差或将出现趋势性收窄。在经济回升过程中，根据国内自身的修复动能来看，我们认为，7月CPI已经是年内的低点，后续或将进入缓慢上行阶段，而PPI同比增速或已触底回升。综合CPI和PPI的走势来看，我们认为后续PPI-CPI剪刀差或将出现趋势性收窄。从历史上看，PPI-CPI剪刀差走势往往和工业企业利润的累计同比走势较为相关。在剪刀差有趋势性收窄的背景下，我们认为后续工业企业利润下行压力或将有所缓解，企业利润降幅或有收窄。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

（解运亮为信达证券研发中心宏观首席分析师、麦麟玥为信达证券宏观研究助理）